我们最宝贵的资源

人已经快到30岁,难免会回想自己过去的生活、学习、工作。

在总结在快要到30岁这个点,最大的领悟是什么,那么最想说的就是“我们最宝贵的资源,是我们的时间,而这恰恰是最贵,但也最容易被我们忽视和浪费的资源”。

在25之前的学习阶段,学习还处于被喂养的阶段,就像一个无头只有一张嘴巴的怪兽,吞噬一切塞进我们大脑里面讯息。家人的、老师的、党的、自己学的,最后再一点点的吐出去。惭愧,发觉自己领悟的太晚。

从25岁后开始的学习,什么都想学,今天看见某个牛人分享了什么好的书籍,赶紧放进豆瓣想读;或者看到某个什么好的报告,赶紧放到toread目录里面去;今天TED看到什么一个牛人的经历,我要去学习、follow;期间的大量碎片化的时间间隔,又被微博或者手机上的阅读所充斥。

很累,东张罗,西张罗,最近这结婚了也要分去一半私人时间,还好夫人是个魏征样的人,不是说,我是皇帝,我的意思是,每当我有个想法,夫人都是一盆冷水从头捋到底,说你要思考明白,时间有限,别只是一时激情,掰苞米最后留一根在手上了。后来一回想,好像还真的是这样,这1年来,我想做很多乱七八糟的事情,比如,床边放了把吉他,比如,想组织一次私募债券的讨论,比如,……

最后年中,回想,我做成的事儿,都是别人起头,我把事儿给拖拉机一样推动下来的,没有事儿是我自个儿从头推到尾巴。

这种挫败感,不亚于老板说你做了个什么破活儿感觉。这种压力和失落,也在自己工作的无成就,跟老同学、老同事的飞速升职,形成了双层压力。

以前特瞧不起实验室每天贩卖地铁报纸二手新闻的阿姨,现在发觉我也高级不到哪里去,只不过贩卖的是微博上的或者豆瓣上的,或者别人研究报告上的某个东西。真觉得羞愧。

在9月这个点,翻看过年写的2012年计划,那些浅的事儿都做的差不都了,那些提高自己、深的事儿,都没做完。我显然在做那种快的事儿,浅的事儿上我不是特别擅长,还是要做那种慢的、需要熬的事儿吧。

下半年业余想做的那种慢的、熬的事儿如下,欢迎群众监督:

1. CFA 1级先考了,真羞,你丫一从业者,你都不懂这些,真羞,羞死了。

2.书下半年hold住一下,上半年囫囵吞枣多了些,希望精炼的看看。

3.做一个博客,关注国外的早期项目投资,分析技术和商业模式,提升自己的职业素质。想邀一两个创投行业研究员,我们一起写写。

工作上的事儿,其实挺规律

1. 多跑跑

2. 多想想

3. 多串串

别闲着,别麻木呆干着,别宅着。多学习,熬过这个一级市场的大熊市。

只能想明白半年,长久点的我道行还不够想明白。

 

Jeff Bezos给投资人的信-摘要

引子:最近中国的B2C吵的特别热,京东流血上市,阿里断臂回购,苏宁杀入易购。还有各路小的诸侯,一直想了解Amazon怎样成为美国B2C一哥的,因此就想阅读Amazon每年的年报,但是觉得这个工程实在是浩大,97年上市,到如今已经15个年报周期,会累死的。Jeff Bezos是一个不太一样的人,每年都要给股东写封信,简短只有1-2页,阅读此估计比较讨巧,因此花去一天,阅读了14年的给股东的信,有了如下的摘录。Jeff前几年不断坚定的说故事,第二个几年开始发力,第三个几年开始收获。Amazon能成为一哥,是因为有着强烈的价值观和技术努力。

Jeff最核心的思维:Long Term Run,关注Free Cash Flow指标,谋求长期回报,永远以客户体验为先:Vast Selection, Speed Delivery, Low Prices.

因为是摘录,依然不是user-friendly.

1997年

建立了哲学:It’s ALL ABOUT THE LONG RUN.

定下基调:

“forced to choose between optimizing GAAP accounting and maximizing the present value of future cash flows, we’ll take the cash flows.”

  • We will continue to focus relentlessly on our customers.
  • We will continue to make investment decisions in light of long-term market leadership considerations rather than short-term profitability considerations or short-term Wall Street reactions.
  • We will continue to measure our programs and the effectiveness of our investments analytically, to jettison those that do not provide acceptable returns, and to step up our investment in those that work best. We will continue to learn from both our successes and our failures.

1998年 

业务上:$1 billion revenue run rate, launched music, video, and gift stores in the U.S., opened shop in the U.K. and Germany, and, just recently, launched Amazon.com Auctions.

强调了雇佣人的哲学,三个问题。

Will you admire this person?

Will this person raise the average level of effectiveness of the group they’re entering?

Along what dimension might this person be a superstar?

1999年

We don’t need to build physical stores or stock those sotres with inventory, and our centralized distribution model has allowed us to build a business with over 2 billion in annualized sales but requiring just 220 million in ventory and 318 million in fixed assets.

2000年

股价跌去了80%,市场很残酷,电商想要挣钱,必须达到规模效应,在盈利之前需要资本市场的一直烧钱,没能熬到最后的,都关门死亡了。

Online selling (relative to traditional retailing) is a scale business characterized by high fixed costs and relatively low variable costs. This makes it difficult to be a medium-sized e-commerce company. With a long enough financing runway, Pets.com and living.com may have been able to acquire enough customers to achieve the needed scale. But when the capital markets closed the door on financing Internet companies, these companies simply had no choice but to close their doors.

但是Jeff依然对未来充满信心,因为Market Leader一直是Jeff努力让Amazon达到的。

Future:Real Estate Doesn’t Obey Moore’s Law

Industry growth and new customer adoption will be driven over the coming years by relentless improvements in the customer experience of online shopping. These improvements in customer experience will be driven by innovations made possible by dramatic increases in available bandwidth, disk space, and processing power, all of which are getting cheap fast.

引入第三方销售。

2001年

规模效应显现,开始降价。

After four years of single-minded focus on growth, and then just under two years spent almost exclusively on lowering costs, we reached a point where we could afford to balance growth and cost improvement, dedicating resources and staffed projects to both.

强调了用户体验当中,三个基础比较重要:

Three Pillars of customer experience:selection,convenience and relentlessly lowering prices.

2002年

02年的业绩就是向大家说明唐吉歌德式的,既要提高消费者体验同时也降低价格的目标是可以实现的。

People see that we are determined to offer both world-leading customer experience and the lowest possible prices, but to some this dual goal seems paradoxical if not downright quixotic.

2003年

每年Jeff都会找到机会来教育投资人,今年也不忘记继续教育,你是愿意做一个房间的租客还是一个房间的主人,来倡导大家来长期持有。

Long-term thinking is both a requirement and an outcome of true ownership. Owners are different from tenants. I know of a couple who rented out their house, and the family who moved in nailed their Christmas tree to the hardwood floors instead of using a tree stand. Expedient, I suppose, and admittedly these were particularly bad tenants, but no owner would be so short-sighted. Similarly, many investors are effectively short-term tenants, turning their portfolios so quickly they are really just renting the stocks that they temporarily “own.”

依然为了提升消费者体验,不断努力。

比如保留负面用户评论,Instant Order会针对已经购买的产品进行提示。最重要的提升就是对免费送货以及不断降价。

这些举措都是长期以后,会提升消费者的体验,进而促进购买量。

2004年 

【从今年开始Jeff的模型开始经得起财务的推敲了】

Jeff每年都不忘记教育投资者,今年依然,依然强调Cash Flow的重要。

Our ultimate financial measure, and the one we most want to drive over the long-term, is free cash flow per share. Why not focus first and foremost, as many do, on earnings, earnings per share or earnings growth? The simple answer is that earnings don’t directly translate into cash flows, and shares are worth only the present value of their future cash flows, not the present value of their future earnings.

并且还从理论上进行说明,当业务增长所需要的资本投入从这些资本投入产生的现金流满足不了的时候,盈利反而是损害了股东权益。

亚马逊的模式是:

Amazon.com’s free cash flow is driven primarily by increasing operating profit dollars and efficiently managing both working capital and capital expenditures. We work to increase operating profit by focusing on improving all aspects of the customer experience to grow sales and by maintaining a lean cost structure.

亚马逊的Free Cash Flow的提升来源:

1. 从客户那收钱早于要给供应商的账期,越高的周转会带来越高的cash。同时只是需要维持低比例的存货水平。

7 Billion的销售,只有480 million的存货。

2. Fixed Assets 只有246 Million,4%的销售额。

2005年

没有片言片语说明业绩情况,只是说明了math-based decision 还是judgement-based decision.仍然不忘记教育投资人。

下面此段话是写的相当帅气的。

Math-based decisions command wide agreement, whereas judgment-based decisions are rightly debated and often controversial, at least until put into practice and demonstrated. Any institution unwilling to endure controversy must limit itself to decisions of the first type. In our view, doing so would not only limit controversy—it would also significantly limit innovation and long-term value creation.

还不辞劳苦提供了Mcgrill大学管理学院Henry Mintzberg教授等三人的一份31月的学术paper ”The Structure of ‘Unstructured’ Decision Processes”,该报告研究了25个Strategic Decision Process。

(这一年Amazon Prime,79美金的全年免费送货业务推出)

2006年

收购了中国的卓越。建立了AWS业务。

2007年

推出了Kindle,兴奋溢于言表。

2008年

Long term思维,永远走在客户的前面。

we couldn’t otherwise contemplate. It supports the failure and iteration required for invention, and it frees us to Long-term thinking levers our existing abilities and lets us do new things  find a crowd there ahead of you. Long-term orientation interacts well with customer obsession. If we can identify pioneer in unexplored spaces. Seek instant gratification – or the elusive promise of it – and chances are you’ll a customer need and if we can further develop conviction that that need is meaningful and durable, our approach permits us to work patiently for multiple years to deliver a solution. “Working backwards” from customer needs  business opportunities. The skills-forward approach says, “We are really good at X. What else can we do with can be contrasted with a “skills-forward” approach where existing skills and competencies are used to drive X?” That’s a useful and rewarding business approach. However, if used exclusively, the company employing it will never be driven to develop fresh skills. Eventually the existing skills will become outmoded. Working backwards from customer needs often demands that we acquire new competencies and exercise new muscles, never mind how uncomfortable and awkward-feeling those first steps might be.

2009年

收购zappos。业务在飞速运转。

2010年

运用了多项科技技术,AMAZON巨人渐渐形成,科技名次第一次在Jeff Bezos的信件中爆发,可以看得出Jeff作为一个计算机工程师出身的人,对创新的执着追求。

总结,

阅读完14年的给股东的信,觉得大致分为三段:

1997年到2003年,最精彩,那段时间虽然还是处于讲故事阶段,但是能够看出Jeff的执着。

2004年到2007年,长期积累的优势开始体现,特别是推出Kindle阅读器以后。

2007年到现在,基本就是收获期了。长期积累的客户优势和技术优势得到体现。

基本上股价也是这三个阶段,第一阶段泡沫期,第二阶段筑低稳涨,第三阶段爆发。股价图

Jeff最核心的思维:Long Term Run,关注Free Cash Flow指标,谋求长期回报,永远以客户体验为先:Vast Selection, Speed Delivery, Low Prices.

回到国内:
京东强哥的商业悟性和豆瓣阿北的用户体验追求是我最佩服的两家网络公司。
学习Amazon比较像的B2C,我倒是觉得易迅有那么点意思。当然易迅只做到了Speed Delivery,Low Prices,以及比较好的客户体验,他的Selection还是比较低的。

《我的PE观》读书摘录

读了2遍《我的PE观》,把核心观点摘录出来,一共18条,有点干涩,不是那么user-friendly.

一般来说,一个行业里面的有点名的人开始写传记了,这个行业就基本快干到渣了。

18条摘录:

1. 陈玮进入这个行业比较早,1999年加入阚治东的深创投团队。

2. 外资PE相对本土PE享受着LP对于时间的忍耐度。

3. 需要在行业冷淡的时候投资,在股市市盈率比较低的时期投资,在估值比较高的时期进行退出。

4. 国外养老金、退休基金、FOF、银行和保险机构机构的钱,使得有了发达的PE机构,造就了黑石、红杉资本、3i集团等。

5. 未来将会出现企业成功上市,但是PE会亏钱的情况。推动PE的盈利模式从P转向E,GP走向“产业化”和“老龄化” 专业化

5.1 GP的核心能力将从抢项目转到做项目,从分析项目能否上市转到分析项目的未来成长上。

5.2 同时投资方向专门化将会出现

5.3 增值服务的专业化,对于增值服务的内容的要求前移,更加专业化,从帮助创业团队确定治理结构,到帮助企业提升管理水品;从帮助团队明晰发展战略,到为其提供行业上下游资源,囊括企业治理的方方面面。

老龄化 5.4 有过成功创业经验、具有产业从业背景、有过企业管理经历的GP会越来越多;

6. 从海外PIPE和夹层基金的发展能够看出点什么?

7. 从东方富海的发展过程来看,从2009年到2011年,有了三级的跨越。投资方向改为4:4:2,成熟-成长-早期项目

8. PE投资经理需要的10项能力 1.专业能力;2.企业家的思维 3.熟谙资本市场 4.良好的沟通能力 5.自信心和火候 6.坚持、执着 7.大气的社交能力 8,拥有资源 9.擅长一项运动 10.性情中人,该喝时能喝

9.9个数字决定投资成败

见过90%以上的股东和管理层; 8点钟原则; 到过项目企业7个以上的部门; 在项目企业连续待过6天; 对团队、管理、技术、市场、财务5个要素进行详细的调查; 至少访问4个上下游的客户; 考察3个以上的项目企业竞争对手; 要永远对企业保持20个关键问题; 至少跟企业员工吃一顿饭。

10. 还原真实的财务数据

10.1 还原真实的财务数据

10.2 花钱的数据最真实: 工资表;水电费、运费单、银行借款、供应商的账期、企业的纳税能力。

11.美国PE的特点:钱多、人少、年龄大;

12.PE的投资逻辑远比具体的投资机会对PE的发展更重要。 只有那些有自己明确的投资逻辑或理念,并且有能力去实现的投资机构,其发展才更有保障。 市场上目前有多重投资逻辑存在,从Pre-IPO投资到行业性投资,每种类型都有成功的机构和案例。 因此,投资逻辑无所谓对错,核心在于是否和当前或未来的市场环境相适应,与自身具备的基础和能力相适应。

13.影响PE内部收益率IRR最重要的因素是投资回收周期和现金流。

14.外资PE和内资PE 从投资金额,外资单笔投资金额大; 从投资领域,外资比较偏好以互联网和消费品为特征的数字性媒体产业和服务业,本土PE往往偏好传统行业、科技型企业,且投资的行业比较分散和均匀;外资对初创项目支持力度大。 从地域,外资集中于北京上海,内资地域性比较强。 从投后服务,外资更加侧重于对企业的战略规划、人力资源、行业整合和激励机制的改进,本土PE则侧重在公司治理结构、后续融资和IPO服务上发挥作用。 其他退出渠道和管理方法,差异乃基金性质使然。

15.吴尚志离开中金创立了鼎晖,沈南鹏离开携程创立红杉,田立新、邵俊离开龙科创立德同。

16. 先选跑道,再选选手。外资PE大多如此运作。内资能这么干吗?

17. 本土PE的6个多投少投:

(1)多头兄弟姐妹的企业,少投夫妻老婆开的店; (2)多投毛利率高的行业,少投挣钱辛苦的企业; (3)多头依靠市场的企业,少投依赖政府的项目; (4)多头依靠技术的企业,少投以来管理的企业; (5)多投企业用的产品,少投吃的喝的项目; (6)多投有房有地的企业,少投只有人脑电脑的项目;

18. 投资就投3种人: (1)大气的人:胸怀宽广,懂得分享; (2)一根筋的人:执着守志,不会所惑; (3)爱面子的人:重情守诺,责任天下;

一张图看中国的金融市场

中国资本市场发展报告 2008:相对世界其他几个GDP排前国家的金融总资产,中国银行资产有点比例失调,股票资产比例看起来还算正常,公司债有点像侏儒,只要放开公司债,银行的日子肯定不好过。未来公司债会放开吗?这里面有什么机遇?嘿嘿,我不知道。

但是放开公司债,证券公司一定会收益吗?中国银行体系极其庞大,客户资源都在其中,又有天然有利息差的保护。我们知道,在中国既得利益越强大,越难改革,可惜券商公司不是共和国儿子,孙子都算不上。

但越穷越思变。直接金融的改革一定会到来。但我怕的是什么,银行过于强大,直接混业经营了,现在已经有了这个趋势。所以最后强大的还是银行。